De Eurostoxx 50 verloor zelfs meer dan 15 %. Het effect van de Longer Term Refinancing Operations (LTRO) van de Europese Centrale Bank (ECB) is uitgewerkt en zowel de Federal Reserve als de ECB voelen zich momenteel niet geroepen om nieuwe stimulerende maatregelen te nemen. Bovendien is de spanning rond de schuldencrisis in de eurozone opnieuw toegenomen, na de onrustwekkende verkiezingsuitslag in Griekenland en de moeilijkheden van de Spaanse bankensector.

De crisis in de eurozone blijft dan ook op korte termijn het belangrijkste risico voor de aandelenmarkten. We komen stap voor stap dichter bij een oplossing, maar de Europese politici worden nu geconfronteerd met de sociale en politieke gevolgen van het parcours dat ze tot nu toe hebben afgelegd. Griekenland is opnieuw de eerste dominosteen die dreigt om te vallen, aangezien de kans op een Griekse exit uit de eurozone door de politieke chaos in dat land opnieuw is toegenomen. Als die kans te groot wordt, zal dat volgens ons leiden tot een massale interventie om het financiële systeem te ondersteunen en de overblijvende schulden versneld te mutualiseren. Het pragmatische optreden van de ECB kan er misschien toe bijdragen om in Europa een consensus te bereiken en de crisis te bezweren.
Ondanks de nieuwe volatiliteit die het gevolg is van die toestand, stellen we vast dat er ook een aantal constructieve factoren zijn. Duitsland raakt steeds meer geïsoleerd. De focus van de Europese leiders verschuift stilaan van besparingen naar groeistimuli. Bovendien is Duitsland afhankelijker van het eurosysteem geworden; zo gaat 40 % van de Duitse export naar de landen van de eurozone.
Voor de langetermijnbeleggers ontstaan er intussen kansen op de aandelenmarkten. In de eerste plaats stellen we duidelijk vast dat die markten nog altijd niet in het vizier van de grote beleggers zijn gekomen. De positionering van die beleggers blijft vrij voorzichtig, aangezien er nog altijd geen geld vloeit van de obligatie- naar de aandelenmarkten. Bovendien zijn aandelen heel aantrekkelijk gewaardeerd. De Europese markten (Eurostoxx 50) noteren voor 2012 tegen een koers-winstverhouding van minder dan 9. Ook de Verenigde Staten (S&P 500) staan tegen een koers-winstverhouding van rond de 11 lager gewaardeerd dan het historische gemiddelde.
De eurozone is de meest ondergewaardeerde regio, gezien de risico's die aan de schuldencrisis zijn verbonden. Rekening houdend met een risicopremie van 6 % voor de eurozone - tegenover 5 % voor de andere regio's - loopt de onderwaardering op tot 25 %. Ook wanneer we de earnings yield - de ratio tussen de winst en de koers - van de aandelenmarkten vergelijken met de rente op overheidsobligaties, is de langetermijnwaardering van de aandelenmarkten duidelijk interessant. Zowel voor de Amerikaanse als de Europese aandelenmarkt bedraagt het extra rendement bijna 4,5 %, terwijl zowel Duitse als Amerikaanse overheidsobligaties nog nooit zo duur zijn geweest. Een langetermijnbelegger kan dus progressief zijn aandelenposities opbouwen, maar hij moet er wel rekening mee houden dat de volatiliteit op de aandelenmarkten nog even kan aanhouden.