Niet de terugval van de goudprijs van 1.900 tot 1.700 dollar per ounce was een verrassing, maar wel de enorme klim deze zomer: zelfs de believers keken met open mond hoe de goudprijs de barrières van 1.500, 1.600, 1.700, 1.800 en zelfs 1.900 dollar per ounce brak.

Zeer merkwaardig is dat de koersen van de goudmijnen de hausse van de goudprijs totaal niet gevolgd hebben. De index van de goudmijnen (FTSE Gold Mines) staat sinds begin dit jaar op een verlies van 1,4% in dollar (25 augustus), in euro is dat een verlies van 8,29%.

Ook een van de beste presterende goudmijnfondsen van de laatste jaren, Share Gold van Bank Degroof, staat sinds dit jaar op verlies, en wel met 13,17%. Over 3 jaar (gemiddeld +31% per jaar) en over 5 jaar (gemiddeld +14,8% per jaar ) is Share Gold nog altijd het best renderende goudmijnfonds. Share Gold belegt ruim de helft in zogenaamde junior-goudmijnen (kleinere mijnen). Dat soort aandelen wordt als risicovoller beschouwd. Die categorie presteerde nog slechter dan de gewone grotere goudmijnen.

Ook volgens de beheerder van Share Gold, Dominique Casaï, is de klim van het goud te snel gegaan. Hij blijft positief op langere termijn, maar zeker voor goudmijnen. Dankzij de hoge goudprijs zijn de marges voor de goudmijnen sterk gestegen. De laatste jaren zijn de productiekosten wel gestegen, maar nu is er veeleer een daling (lagere dollar, olieprijs). Nu werken de goudmijnen met operationele marges van zo'n 1.300 dollar per ounce. Goud ontginnen is dus heel rendabel.

En de goudmijnaandelen zijn dus helemaal niet meegestegen met de goudprijs. Ze noteren volgens Casaï nu met een discount van 60%. De goudprijs zou mogen dalen naar zowat 1.150 dollar per ounce en dan zijn de huidige goudmijnkoersen nog te rechtvaardigen.

Analisten gebruiken nog altijd lage goudprijzen (1.000-1.100 dollar ounce) voor de waardering van goudmijnen. Dat is niet onlogisch, want ze moeten een gemiddelde verwachte goudprijs gebruiken om de resultaten en vooral de waarde van een goudmijn in te schatten.

Casaï: 'Uit het verleden bleek dat analisten hun inschatting voor de goudprijs met zowat 12 maanden vertraging aanpassen op de actuele goudprijs. We verwachten dus dat ze tegen het eind van het jaar een goudkoers van ongeveer 1.400 dollar gaan gebruiken. Dat zou een opwaardering geven voor de goudmijnen van 13,2%.'

Casaï ziet de grote risicoafkeer van beleggers als de belangrijkste reden voor het achterblijven van de goudmijnen. 'Er zijn massieve aandelenverkopen over alle sectoren heen. Maar uiteindelijk zullen beleggers toch onderscheid maken tussen bedrijven en sectoren die het echt moeilijk hebben en goudmijnen, die nu genieten van historisch hoge operationele marges en vrije cashflows.'

Tel uit je winst

Laat ik Barrick Gold Incorporation als voorbeeld nemen (de grootste speler in de sector en de op een na grootste participatie in Share Gold, red). De vrije cashflow, als ze de werking van de mijn op het huidige niveau handhaven, zal voor de volgende 24 maanden 10 miljard dollar bedragen. Dat geld kan gebruikt worden om dividenden uit te keren of om overnames te doen.

Critici zeggen dat het politieke risico is toegenomen. Casaï: 'Maar dan zou er een verschil moeten zijn in koersevolutie van goudproducenten in stabiele landen zoals Canada (bijna 80% van de portefeuille van Share Gold) en andere, en die is er niet.'

Volgens Casaï noteren de goudmijnen nu zo laag dat het veel goedkoper is om goudmijnen over te nemen dan om aan exploratie te doen. Een becijferd voorbeeld: Guyana Goldfields (een participatie in Share Gold). Als een overnemer een premie betaalt op de huidige koers van 25%, dan betaalt hij 720 miljoen dollar. Tel daar de kosten bij voor het beëindigen van de projecten minus de cash die Guyana Goldfields op rekening heeft. Dat geeft een totale kostprijs van 1,25 miljard dollar voor reserves van 4,5 miljoen ounces aan goud. Deel dat en je bekomt wat je betaalt per ounce goud: 277 dollar. Tel daar nog eens de productiekosten bij, die geschat worden op 385 dollar per ounce, en je koopt een mijn die de komende 10 jaren aan 662 dollar ( 277 + 385 dollar) per ounce goud kan produceren. Neem de goudprijs die je verwacht en tel uit je winst!